21武铁Y1 : 2021年度武汉地铁集团有限公司信用评级报告

时间:2021年11月25日 19:46:10 中财网
原标题:21武铁Y1 : 2021年度武汉地铁集团有限公司信用评级报告


文本, 徽标
描述已自动生成
CCXI-20213707M-01





































2
0
21
年度
武汉地铁
集团有限公司


信用评级报告






































项目负责人



hyan
@ccxi.com.cn


项目组成员:


j
hu
@ccxi.com.cn


评级总监



电话:
(027
)
87339288


20
21

11

1
9










. 本次评级为
评级对象
委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国
际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信
用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

. 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性
由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级
对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。

. 本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按照中诚信国际的评级
流程及评级标准,充分履行了
勤勉尽

和诚信
义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
原则。

. 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部评级程序
做出的独立
判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。

. 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国
际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关
金融产品的依据。

. 中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
果而出现的任何损失负责,亦不

评级对象
使
用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责
任。

. 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起
生效
,有效期为
202
1

1
1

19
日至
2022

2

2
2



. 未经中诚信国际事先书面同意,本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。




北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO5号楼

邮编:100010 电话:(8610)6642 8877 传真:(8610)6642 6100

Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,

Dongcheng District,Beijing, 100010

China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.











[2021]3707M










武汉地铁
集团有限公司



受贵公司委托,中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司的信
用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定,贵
公司主体信用等级为
AA
A
,评级展望为稳定。


信用评级结果
有效期

2021

11

19
日至
2022

2

2
2





特此通告




中诚信国际信用评级有限责任公司


二零
二一




十九









评级观点

中诚信国际评定武汉地铁集团有限公司(以下简称

武汉地铁




公司)主体信用等级为
AAA
,评级展望为稳定。


诚信国际肯定了武汉市较强的经济韧性为地铁建设奠定坚实的基础,公司业务具有区域垄断性,主体地位重要,武汉市及各区政
府在政策、资金等方面给予公司大力支持等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时,中诚信国际关注到新冠肺炎
疫情对地铁运营带来较大的短期负面影响,公司在建及拟建地铁项目资本支出压力较大,债务规模呈持续扩张趋势以及土地市
场行情的波动带来的不确定性等因素对公司经营及信用状况造成的影响






概况数据


武汉地铁(合并口径)

2018

2019

2020

2021.9

总资产(亿元)


3,007.13


3,425.35


3,769.86


4,123.29


所有者权益合计(亿元)


966.06


1,087.55


1,149.92


1,279.97


总负债(亿元)


2,041.08


2,337.79


2,619.94


2,843.31


总债务(亿元)


1,820.04


2,148.89


2,337.20


2,
479
.
0
1


营业总收入(亿元)


102.55


90.28


84.74


48.50


经营性业务利润(亿元)


12.89


12.28


17.18


7.27


净利润(亿元)


14.36


15.65


16.68


7.42


EBITDA
(亿元)


60.17


26.36


24.25


--


经营活动净现金流(亿
元)


-
42.67


-
29.14


-
16.25


-
16.61


收现比
(X)


0.85


0.69


1.01


1.34


营业毛利率
(%)


50.11


10.22


20.80


16.05


应收类款项
/
总资产
(%)


8.93


10.46


11.99


12.12


资产负债率
(%)


67.87


68.25


69.50


68.96


总资本化比率
(%)


65.33


66.40


67.02


65.95


总债务
/EBITDA(X)


30.25


81.51


96.37


--


EBITDA
利息倍数
(X)


0.60


0.37


0.65


--




注:
1
、公司各期财务报告均依照新会计准则编制;
2
、将
201
8
~202
1

9

末公司长期应付款中带息部分纳入长期债务核算;
3
、因公司未提供
202
1


季度现金流量表补充资料及利息支出,故相关指标失效。






评级模型





C:\Users\hlin\Desktop\2-5 打分表2021.jpg






. 武汉市
较强的经济韧性
为地铁建设奠定坚实的基础。

受新冠
肺炎疫情影响,
2020
年,武汉市地区生产总值(
GDP
)为
15,616.06
亿元,同比下降
4.70%
,但降幅较一季度收窄
35.8

百分点;
2021

1~9
月,武汉市
GDP

12,317.73
亿元,同比
增加
18.8%
,较
2019
年同期增长
6.4%
,较好的经济韧性为地
铁建设奠定坚实的基础


. 业务
具有
区域垄断性,主体地位重要。

公司是
武汉市
唯一的
城市轨道交通项目建设和运营主体,业务具有区域垄断性;公
司所承担的业务属于省市重大城市基建及民生项目,主体地位
重要


. 武汉市及
各区
政府在政策、资金等方面给予公司大力支持。

公司自成立以来
,在项目投融资
政策
、财政补贴和
政府债券拨

等方面
持续获得
武汉市及各区政府的大力支持。







. 新冠肺炎疫情对地铁运营带来较大的短期负面影响


受新冠
肺炎疫情影响,武汉地铁于
2020

1

23

~2020

3

27
日期间停运,
2020
年全年客流量为
6.22
亿人次,较
2019
年相
比下滑
49.39%


. 公司在建及拟建地铁项目资本支出压力较大,债务规模呈持
续扩张趋势。

公司在建及拟建轨道交通项目
202
1

10

~
202
3
年末尚需投资
669.35
亿元,资本支出压力较大;项目资金来源
除了政府拨付的项目资本金
和政府
专项债券资金


剩余部分
仍主要靠公司自筹,
预计未来
债务规模
将持续上升


. 土地
市场行情的波动
带来的不确定性。

公司土地一级开发受
国家宏观政策特别是房地产政策的影响较大

公司
土地一级开

业务
面临
一定的不确定性




评级展望


中诚信国际认为,
武汉地铁集团有限公司
信用水平在未来
12~18
个月内将保持
稳定




. 可能触发评级下调因素。

武汉市经济财政实力持续大幅下滑;
公司地位下降,致使股东支持意愿减弱;公司财务指标出现明
显恶化,再融资环境恶化等








评级历史关键信息


武汉地铁集团有限公司


主体评级

债项评级

评级时间

项目组

评级方法和模型

评级报告

AAA/
稳定


-


2021/08/16


鄢红、吴萍


中诚信国际基础设施投融资行业评级方
法与模型C250000_2019_02


阅读全文


AAA/
稳定


-


2014/06/25


关飞、吴栋


中诚信国际信用评级有限责任公司评级
方法(地方投融资平台)
CCXI_140200_2014_01


阅读全文


AA
+
/
稳定


-


2012/06/05


陈志
新、
杨海江


--


阅读全文







同行业比较


2020年部分轨道交通企业主要指标对比表

公司名称

通车里程

(公里)

资产总额

(亿元)

所有者权益合计
(亿元)

资产负债率

(%)

营业总收入
(亿元)

净利润

(亿元)

经营活动净现金流

(亿元)

武汉地铁

338.40


3,769.86


1,149.92


69.50


84.74


16.68


-
16.25


长沙轨道


139.30


1,612.07


670.19


58.43


37.56


0.69


0.44


天津地铁


178.60


2,621.70


1,194.08


54.45


7.97


6.78


-
10.30


南京地铁


176.80


2,188.28


744.54


65.98


22.00


3.00


-
1.76




注:
1
、“天津地铁”为“天津市地下铁道集团有限公司”简称;“南京地铁”为“南京地铁集团有限公司”简称;“长沙轨道”为“长沙市轨道交通集
团有限公司”简称。



资料来源:中诚信国际整理






评级对象
概况


公司原名“武汉市轨道交通有限公司”,成立于
2000

11

2
日,是在原武汉市轨道交通有限公
司基础上改组成立的国有控股企业,初始股东包括
武汉市城市建设投资开发集团有限公司、武汉市水
务集团有限公司和武汉市轨道交通建设公司。

2
007

5

1
5
日,上述股东将所持公司股权全部转让
给武汉市国资委,武汉市国资委成为公司唯一股
东;
2
007

6

1
3
日,公司更为现名,公司系负
责武汉市轨道交通项目投资、建设、运营和管理的
唯一主体。



产权结构:截至
2
021

9
月末,公司注册资
本及实收资本均为
8
8.00
亿元,其中武汉市国资委
持股
8
8.06%
,国开发展基金有限公司持股
1
1.94%




表 1:公司主要子公司


全称

简称

持股比例

武汉地铁运营有限公司


运营公司


100%

武汉地铁资源经营有限公司


资源公司


100%

武汉市轨道交通建设有限公司


建设公司


79%



轨道交通发展有限公司


发展公司


100%



资料来源:公司提供
,中诚信国际整理


宏观经济和政策环境


宏观经济:
2021
年前三季度,
GDP
同比实现
9.8%
的较高增长,但三季度同比增速较二季度回落
3.0
个百分点至
4.9%
,经济修复边际趋缓。展望四
季度,基数抬升叠加修复力量趋弱
GDP
增速或将
延续回落态势,剔除基数效应后全年增速或将大抵
回归至潜在增速水平。



前三季度中国经济整体延续修复态势,但产需
正向循环的动态平衡尚未完全形成。从生产端看,
前三季度工业增加值同比增速逐月回调,两年累计
复合增速较疫情前仍有一定回落空间,“双限双控”

政策约束下制造业增加值同比增速在三季度出现
下调;服务业持续修复但受疫情局部反复影响较
大,内部增速分化扩大,信息传输、软件和信息技
术等高技术服务业加速修复,而接触性服务业、房
地产等行业修复力度边际趋缓。从需求端看,前三
季度投资、社零额两年复合增速仍显著低于疫情
前,出口保持高增长但可持续性或并不稳固。其中,
房地产投资对投资的支撑作用明显,但
在融资及土
地购置严监管下后续下行压力较大,财政后置、地
方化债约束以及专项债优质项目储备不足等多重
因素影响下基建投资托底作用尚未充分显现,制造
业投资边际回暖主要受出口高增长拉动,但剔除价
格上涨因素之后出口规模增速或有所下调,叠加全
球经济产需错配逐步纠正,出口错峰增长效应后续
或弱化,社零额增速修复受限于疫情反复以及居民
收入增速放缓,短期内较难期待边际消费倾向出现
大幅反弹。从价格端看,国际大宗商品价格上行叠
加国内“双碳”目标约束,上游工业品通胀压力犹
存,
PPI

CPI
之差持续扩大,企业利润占比或持
续向上游倾斜。



宏观
风险

经济修复走弱的过程中伴随着多重
风险与挑战。从外部环境看,新冠病毒变体全球蔓
延,疫苗技术及接种水平或导致各国经济复苏分
化,美联储
Taper
落地及发达经济体加息预期或对
新兴经济体的金融稳定带来一定外溢效应,中美冲
突短期缓和但大国博弈基调不改。从内部挑战看:
首先,防控目标“动态清零”下疫情反复依然影响
相关地区的经济修复。其次,需求偏弱叠加原材料
价格上行,微观主体面临市场需求与成本的双重压
力。再次,再融资压力与生产经营压力并存,尾部
民营企业风险或加速暴露,其中房地产行业信用风
险持续释放,需警惕房地产调整对
关联行业及地方
财政的外溢影响。第四,“双限双控”政策或继续对
生产形成扰动,“双碳”约束下能源成本或有所上
行。



宏观
政策

面对宏观经济修复趋缓以及多重风
险并存,宏观调控需在多目标约束下持续巩固前期
复苏成果,通过加强跨周期调节进一步托底经济增
长。前三季度宏观政策以稳为主,宏观杠杆率总体
稳定。从货币政策看,货币供给与名义经济增速基
本匹配,央行流动性管理以“等量平价”为显著特
征,
7
月进行降准操作但货币政策稳健基调未改,



在实体融资需求趋缓以及
PPI
高位运行下四季度货
币政策全面宽松的基础较弱。从财政政策看,前三
季度财政
预算支出增速显著低于收入增速,专项债
发行力度逐步增强,“财政后置”作用下四季度财政
支出及专项债发行将提速,基建投资的支撑作用或
有一定显现,同时财政支出将持续呵护民生与促进
就业,但财政收支紧平衡、地方化债压力以及专项
债项目审批趋严对财政政策的宽松力度仍有约束。



宏观展望:
当前经济恢复仍不稳固、不均衡,
四季度
GDP
增速仍有回落压力,但全年经济增速
仍有望录得近年来的高位,两年复合增速或将回归
至潜在增速水平。随着基数走高以及经济修复趋缓
延续,
2022

GDP
增速或进一步回落。



中诚信国际认为,
总体来看中国经济修复基

态势未改,产需缺口持续弥合,宏观政策储备依然
充足,跨周期调节仍有持续稳定经济增长的能力和
空间。中长期看,中国内需释放的潜力依然巨大,
能源结构转型也将带来新的投资机会,畅通内循环
将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅,中国经
济增长韧性持续存在。



行业及区域经济环境


随着“
52
号文”的出台,城市轨道交通建设对地区
财政实力及出行需求提出更高要求,各地兴建热潮
逐步降温,行业朝着有序的方向良性发展。

2020
年,
受疫情影响遭遇客流量断崖式下跌,运营业务收支
平衡压力上升,盈利对财政补贴的依赖程度加大,
但拥有完善的运营线路以及多元化经营模式的企
业将具备更强的利润修复能力


整体态势:
为应对城镇化率不断提高带来的人
口净流入、公交负荷沉重以及城市道路拥堵的现
象,城市轨道交通凭借其载运量大、安全性高、准
时性强等特点,日益成为大中城市交通体系的重要
构成部分。根据国家交通运输部数据,截至
2020

末,全国(不含港澳台,下同)已有
45
个城市开通
城市轨道交通,较
2019
年末增加天水、三亚和太原
三个城市;截至
2020
年末,全国城市轨
道交通运营
里程由
2015
年的
3,195.4
公里增长至
7,545.5
公里,
年复合增长率为
18.75%
。从城市轨道交通系统的制
式结构来,
2020
年末地铁在城轨交通系统运营线路
中占比达到了
79.0%
,在城轨交通格局中占据主导
地位。



我国城市轨道交通建设起步较晚,初期发展较
缓慢。

2016
年以来,部分城市面对经济下行压力,
出于刺激经济等目的,罔顾区域财政实力有限、城
市客流量不足的状况,盲目上马城市轨道交通项
目,导致了国内
2016

~2017
年上半年间城市轨道
交通建设大赶快上的现象,其中
2017
年全国城市
轨道交通投资完成额
4,762
亿元,同比增速达到了
23.8%


2017
年下半年,国家发改委暂停了城轨项
目的批复,
2018

6
月,国务院出台《关于进一步
加强城市轨道交通规划建设管理的意见》(以下简
称“
52
号文”),其中对申建地铁的城市地区生产总
值标准由
1,000
亿元以上提高至
3,000
亿元以上,
一般公共预算收入由
100
亿元以上提升至
300
亿元
以上,市区常住人口在
300
万人以上。此外,“
52

文”明确了政府财政性资金比例,除规划明确采用
特许经营项目外,财政资金不低于
40%
。政策收紧
大幅提高了城市轨道交通
建设的准入门栏,推动行
业进入良性发展的阶段,过热的局面有所控制。同
时,“
52
号文”的出台重启了城轨项目的审批工作,
2019
年,国家发改委批复
4
个城市轨道交通重大项
目,共计
30
条线路,新批复里程为
684.82
公里,
总投资为
4,926.07
亿元;
2020
年,国家发改委批复
4
个城市的新一轮城市轨道交通建设规划,
4
市获
批建设规划线路
21
条,长度
455.36
公里,总投资

3,364.23
亿元,另有
4
城市的地铁规划调整获批,
获批调整方案涉及项目新增线路
14
条,长度
132.59
公里,新增总计划投资额
1,345.63
亿元;
2021
年前
3
个月,国家发改委批复
1
个城市轨道交通重大项
目,共计
3
条线,长度
115.8
公里,总投资额
772.13
亿元。根据中国城市轨道交通协会发布的《城市轨
道交通
2020
年度统计和分析报告》,截至
2020

末,我国大陆地区有
57
个城市(个别由地方政府批



复项目未纳入统计)在建城轨线路总规模
6,797.5

里(含部分
2020
年当年仍有建设进展和投资额发
生的新投运项目),在建线路
297
条(段),其中
23
个城市的在建线路超过
100
公里。此外,
2021

2

24
日,中国中央、国务院印发了《国家综合立体
交通网规划纲要》
,第一次在中央层面确定了国家
中长期交通网规划建设要求,研究推进超大城市间
高速磁悬浮通道布局和试验线路建设,轨道交通市
场前景广阔。



2020
年,在新冠疫情冲击下,全国轨道交通客
流量断崖式下跌;随着疫情的有效控制,国内各大
城市轨道交通客流逐步恢复,客运量的有序回升将
为行业发展注入运营活力。随着常态化疫情防控措
施的落实,各大城市的城市轨道交通全面恢复运
行,客运量有序回升。根据国家交通部数据,
2021

1
月末,全国中心城市的城市轨道交通客运总量

171,970
万人次,成为疫情爆发一年来首次出现
同比转正的月份;
2
月末
,全国中心城市累计客运
总量为
302,162
万人次,同比增长
77.78%
,达到了
2019

2
月末累计客运量的
94.01%
,行业发展整
体迎来运营活力




运营情况:
城市轨道交通基础设施作为基本建
设投资,具有投资规模大、建设及运营非盈利导向
的特性,长期以来,我国城市轨道交通运营主体多
数处于亏损状态,全国仅少数大城市能够维持收支
的基本平衡。以我国城市轨道交通系统的主要制式
地铁运营情况为例,我国地铁票价主要由所在城市
物价主管部门批复,起步价大部分为
2~3
元,按照
“分级递进、递远递减”的原则实行按里程计价的
票价模式,短期
内票价上涨预期不足。相比低廉的
票价,地铁项目的投资成本及运营成本高昂,初始
投入方面,目前国内地铁单公里造价为
7
亿元左右,
在地质条件较差、地形建造难度大、城市拆迁成本
高等因素的影响下,部分城市单公里地铁造价达到
12
亿元及以上,导致地铁运营主体长期面临高额的
固定资产折旧成本。除庞大的投资规模外,地铁线
路投建后的资金支出还包括日常运营成本(人力成
本、电费等)、设备中大修成本、设备更新成本及融
资成本等,根据深圳地铁
2017
年分析报告,
30

运营成本总额相当于建设成本的
3.3~3.7
倍。同时,
面对突如其来的疫情,城市
轨道交通运营主体防疫
成本激增,运营压力进一步增加。



2020
年全国城轨交通平均单位车公里运营收

15.9
元,同比下降
0.8
元;平均单位人公里运营
收入
0.48
元,同比增长
0.01
元。在运营收入无法
覆盖运营成本的情况下,多数城市的城市轨道交通
运营主体往往需要依靠当地政府的财政资金补贴
以维持正常运营。通常而言,政府补贴的形式主要
包括票价补贴、折旧及利息补贴、政策性补贴等,
其中票价补贴、折旧及利息补贴等主要系政府对城
市轨道交通运营主体在投资及运营环节的补贴,具
有普遍适用性。政策性补贴主要系政府不直接以资
金方式给予运
营主体补贴,而是通过注入沿线的土
地资产、土地及房地产开发权等,以丰富运营主体
的收入结构并提升其经营性业务利润规模。多元化
经营模式的并行,使得城市轨道交通运营企业的经
营成效亦有分化,目前我国各大城市中,北京地铁、
武汉地铁和杭州地铁等少量运营主体能够通过物
业租赁、房地产开发等多元化业务实现盈利。



整体来看,我国各大城市的城轨运营长期处于
普遍亏损状态,虽然以沿线土地等资源开发、上盖
物业开发为代表的非运营业务盈利较强,但尚不能
覆盖运营业务形成的收支缺口,盈利对财政补贴的
依赖度极大,财政补贴支持力度是影响企业利润总

的主要因素。



中诚信国际认为,
作为城市交通系统的重要构
成,我国城市轨道交通的通车里程和覆盖范围持续
提升,开通城市从北上广深等一线城市向大量二三
线城市全面扩张。在经历了国务院出台
52
号文整
顿盲目申请、超强度兴建的阶段后,我国城市轨道
交通行业已进入有序发展的良性阶段。未来随着城
市化进程的持续推进,以及国家重大政策的加持,
城市轨道交通发展前景广阔,投资规模及新增里程
数将继续保持增长态势。受城市轨道交通投资总额



大、运营成本高、公益性强等特点影响,我国各大
城市的城轨运营长期处于亏损状态,以沿线土地等
资源开发、上盖物业
开发为代表的非运营业务盈利
较强,但尚不能覆盖运营业务形成的收支缺口。在
新冠疫情冲击下,全国各大城市轨道交通客流量断
崖式下跌
,截至
202
1

2
月尚未恢复至
2019
年同
期水平,但随着疫情的有效控制,
2020
年下半年以
来轨道交通客流量逐步恢复,为行业发展注入运营
活力。同时,疫情影响下城轨企业盈利对财政补贴
的依赖度加大,而运营线路完善程度及多元化经营
模式拓展程度的差异,导致业内企业在盈利能力上
有所分化。行业内企业的杠杆率水平整体较高,且
随着在建项目推进,预计未来财务杠杆仍将处于较
高水平,但企业债务期限结构较合理、收
现比良好,
短期偿债压力可控




武汉市为湖北省省会城市,是国家重点建设的国家
中心城市之一,也是我国重要的工业、科教基地和
综合交通枢纽,经济发展水平和财政实力于省内处
于绝对领先水平
;新冠疫情后,全市经济和财政收
入恢复情况较好


武汉市地处我国中部,是湖北省省会、全国副
省级城市之一;也是我国重要的工业、科教基地和
综合交通枢纽。武汉市下辖
1
3
个市辖区及
6
个功
能区,其中
6
个功能区包括两个国家级经济技术开
发区和一个国家级高新技术开发区。根据第七次全
国人口普查结果显示,
2020
年,武汉常住人口达到
1,232.65
万人,比
2010
年增加
254.11
万人,增长
25.97%




国家战略层面,
2
016
年,国务院出台的《促进
中部地区崛起规划(
2016

2025
)》中指出:支持
武汉建设国家中心城市、推动武汉城市圈大力实施
创新驱动发展战略;以合肥、芜湖、武汉为中心积
极打造平板显示器产业链,支持武汉、合肥建设存
储器产业基地等。同年,国务院印发的《长江经济
带发展规划纲要》则提出以长江黄金水道为依托,
发挥上海、武汉、重庆的核心作用,以沿江主要城
镇为节点,构建沿江绿色发展轴;增强武汉、长沙、
南昌中心城市功能,促进三大城市组团之间的资源
优势互补、
产业分工协作、城市互动合作,加强湖
泊、湿地和耕地保护,提升城市群综合竞争力和对
外开放水平;加快上海国际航运中心、武汉长江中
游航运中心、重庆长江上游航运中心和南京区域性
航运物流中心建设,积极培育高端航运服务业态,
大力发展江海联运服务;发挥上海、武汉、重庆等
超大城市和南京、杭州、成都等特大城市引领作用;
打造重庆西部开发开放重要支撑和成都、武汉、长
沙、南昌、合肥等内陆开放型经济高地。

2
016

1
2
月,国家发改委原则同意并支持武汉建设国家中心
城市。《中共中央
国务院关于新时代推动中部地区
高质量发展的意见》于
2021

7

2
2
发布,提出
在长江沿线建设中国(武汉)光谷、选择武汉等有
条件城市布局一批重大科技基础设施、加快武汉信
息光电子等国家制造业创新中心建设、支持武汉都
市圈建设、加快武汉国家中心城市建设、加强武汉
长江中游航运中心建设、提升武汉区域航空枢纽功
能、鼓励武汉建设临空经济区。




1
:武汉市行政区划图





资料来源:中诚信国际
整理


2
018
~
2020
年,武汉市地区生产总值(
GDP




分别为
14,928.72
亿元、
16,223.21
亿元和
15,616.06
亿元,同比分别增长
8.0%

7.4%

-
4.70
%
,占同期
湖北省全省
GDP
的比重分别为
3
5.60
%

3
5.71
%

3
5.95
%
,占比很高。

2020
年受新冠肺炎疫情导致停
工停产数月的影响,武汉市经济总量有所下滑,但
全年降幅较一季度收窄
3
5.8
个百分点,经济复苏情
况好于预期,仍表现出较好的经济韧性。



武汉市
2
018
~
2020
年的一般公共预算收入分别

1
,528.70
亿元、
1
,564.12
亿元和
1
,230.29
亿元,
税收占比维持在
8
4
%
左右。同期,财政平衡率分别

7
9.23
%

6
9.92
%

5
1.11
%
,财政自给能力逐年
弱化,
2
020
年受新冠肺炎疫情影响,中央加
大对湖
北省、武汉市的转移支付力度,导致财政平衡率进
一步走低;政府性基金收入随土地市场行情变化有
所波动。



2
021

1
~9
月,武汉市
GD
P

12
,3
17.73
亿
元,同比增加
18.8%
,较
2019
年同期增长
6.4
%

同期,武汉市实现一般
公共预算收入
1
,
352.93
亿元,
同比增长
37.3%
,为
2019

同期的
105.17%
,恢复
情况较好。



表 2:2
018~2020
年武汉市经济及
财政
概况(亿元

%



项目


201
8


201
9


2
020


GDP


14,847.29


16,223.21


15,616.06


一般
公共预算收入


1,528.70


1
,564.12


1
,230.29


其中

税收收入


1
,294.21


1
,320.34


1,041.06


政府性基金收入


1,895.57


1
,744.39


1,529.02


一般
公共预算支出


1
,929.54


2
,237.10


2,407.19


公共财政平衡率


79.23


6
9.92


51.11




资料来源:武汉市财政局官网,中诚信国际整理


业务运营


公司主营业务主要为地铁运营产生的票款收
入和土地一级开发收入,二者收入合计占到公司


总收入的
9
0%
左右;其他
业务收入


物业
租赁
收入、广告代理收入等

公司营业收入的有效补
充。



表 3:公司主要板块收入结构(亿元

%



收入


2018


2019


2
020


2
021.9


主营业务收入


93.64


81.21


7
5.31


4
2.38


其中:
票款收入


16.20


25.73


2
2.10


2
5.37



土地
一级开发


77.44


55.48


5
3.20


1
7.01


其他业务
收入


8.91


9.07


9
.43


6
.12


合计


102.55


90.28


8
4.74


4
8.50


占比


2018


2019


2020


2
021.9


主营业务收入


91.31


89.95


88.87


8
7.38


其中:票款收入


15.80


28.50


26.08


5
2.31



土地一级开发


75.51


61.45


62.78


3
5.07


其他业务收入


8.69


10.05


11.13


1
2.62


合计


100.0
0


100.00


100.00


1
00.00






其他
业务收入
主要
包括租赁收入、资金使用费收入
以及广告
代理等。



资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理


随着轨道交通线路的陆续建成并投入运营,武汉地
铁“网络效应”逐渐形成;自
2019

2

1
日起,
武汉市轨道交通线网票价执行新的标准,使得
2
019
年公司票款收入大幅提高;受新冠肺炎疫情影响,
2020
年,武汉地铁客流量大幅下滑,目前尚未恢复

2019
年同期水平


公司作为武汉市轨道交通投资、建设和运营管
理的唯一主体,在当地轨道交通行业占有绝对的垄
断地位。截至
2
021

9
月末,公司已通车地铁
1

线、
2
号线一期、
2
号线南延线、
4
号线、
3
号线一
期、
6
号线一期、机场线、
7
号线一期、
8
号线一期、
21
号线(阳逻线)、
11
号线东段
(光谷火车站
-

岭)、纸坊线(
7
号线南延长线)、蔡甸线(
4
号线三
期)、
8
号线三期、
8
号线二期和
1
1
号线三期葛店
段,营运里程达
360.27
公里,
站点数合计
2
4
1
个。



表 4:截至
2
021

9
月末已通车轨道线路情况


线路名称

子线路名称

通车时间

线路长度(公里)

站点数(个)

总投资(亿元)

1号线

1号线一期

2004.07

29.00

26

88.50

1号线二期

2010.07

2号线

2号线一期

2012.12

28.00

21

154.57

南延长线

2019.02

15.00

10

126.77

4号线

4号线一期

2013.12

34.00

28

226.86

4号线二期

2014.12

4号线三期

2019.9

16.07

9

93.62




线路名称

子线路名称

通车时间

线路长度(公里)

站点数(个)

总投资(亿元)

1号线

汉口北延长线

2014.05

6.00

3

23.50

3号线

3
号线一期


2015.12


28.00


24


221.28


6号线

6
号线一期


2016.12


36.00


27


270.52


机场线

机场线


2016.12


20.00


7


100.48


1号线

泾河延长线


2017.12


4.00


3


17.57


8号线

8
号线一期


2017.12


17.00


12


135.84


8
号线三期


2019.11


4.90


3


25.97


8
号线二期


2021.01


17.60


12


147.15


21号线

21
号线


2017.12


35.00


16


165.64


7号线

7
号线一期


2018.10


31.00


19


326.02


南延长线


2018.12


15.00


7


110.20


11号线

11
号线东段一期


2018.10


20.00


13


144.53


11
号线三期葛店段


2021.01


3.70


1


16.25


合计

-


-


360.27


241


2,395.27




资料来源:公司提供,
中诚信国际整理


客流量
方面

随着轨道交通的陆续
建成
并投入
运营,武汉地铁
“路网效应”逐渐形成,
2019


年客流量为
12.29
亿
乘次
,同比
增长
17.72
%
;受新
冠肺炎疫情影响,武汉地铁于
2020

1

23

~2020

3

27
日期间停运,恢复运营后受居民

行习惯改变以及常态化疫情防控政策

影响

客流

增长有限,
2020
年全年客流量为
6.22
亿人次,较
2019
年相比下滑
49.39%


2
021

前三季度
,武汉
地铁日均客流最高峰为
300
万人次左右,约为新冠
肺炎疫情前的
85%




票价
方面,

2019

2

1
日起,武汉市轨
道交通线网票价执行新的标准,武汉轨道交通统一
按里程限时分段计价,即
4
公里以内(含
4
公里)
2
元;
4~12
公里(含
12
公里),
1

/4
公里;
12~24
公里(含
24
公里),
1

/6
公里;
24~40
公里(含
40
公里),
1

/8
公里;
40~50
公里(含
50
公里),
1

/10
公里;
50
公里以上,
1

/20
公里,每次乘
车限时
180
分钟。整体
来看,新标准的执行能够使
公司最大限度

获取票款收入




表 5:武汉地铁客流量和票款收入统计


项目

2018

2019

2020

2021.9

客流量(亿乘次)

10.44

12.29

6.22

7.25

票款收入(亿元)

16.20

25.73

14.37

25.37



资料来源:公司提供,
中诚信国际整理


2019

,国家发改委
批复了武汉市城市轨道交通第
四期建设规划(
2019
-
2024
年);
公司在建及拟建


交通项目投资规模
较大
,仍需关注未来资本支出
压力


截至
202
1

9
月末,
公司主要在建

拟建轨
道交通项目为
5
号线、
1
2
号线、
11
号线东段二期

11
号线武昌段)等多条线路,
主要在建及拟建项

全长
209.50
公里
,预计总投资为
1,718.09
亿元,
累计
完成投资
852.36
亿元,
202
1

10
~12

以及
20
22~2023
年计划
投资

分别为
142.83
亿元

289.95
亿元

236.57
亿元,
未来仍面临较大的资本支出压
力。



为推进武汉市城市轨道交通建设的顺利发展,
根据
2008

7

11
日武汉市人民政府办公厅下发
的武政办〔
2008

160
号文件,武汉市政府每年的
财政预算中都将安排大量的轨道交通专项资金(以

简称

专项
资金


);根据《中共武汉市委武汉市人
民政府关于进一步加快轨道交通建设发展的意见》
(武发〔
2013

2
号),武汉市财政
每年将筹集不少

30.00
亿元的资金用于充实轨道交通项目资本
金,并且在全市范围内划定满足轨道交通建设资金
需求的土地,相关收益用于轨道交通项目建设;此
外,
2015

7

27
日,市政府印发《武汉市轨道
交通建设发展专项资金管理暂行办法》,进一步明
确了轨道交通项目建设资金来源,武汉市财政安排
的轨道交通建设发展专项资金以
2014
年预算安排
数为基数,原则上每年递增
10%
,其规模原则上每



年应当达到当年市城建计划下达的轨道交通项目
投资计划的
35%
,专项用于武汉市轨道交通项目建
设;
2020

11

27
日,市政府印发了《市人民

府办公厅关于进一步加强新城区地铁小镇土地资
源统筹管理的通知》(武政办〔
2020

106
号),明
确提出由财政部门将地铁小镇出让实现的收入扣
除专项计提资金后土地收益拨付发行人用于轨道
交通项目建设,进一步夯实了轨道交通项目建设资
金来源。

2018~2020
年,公司分别获得武汉市财政
局拨付的财政资金
50.00
亿元、
52.50
亿元和
15.89
亿元。



表 6:截至
2021

9
月末公司主要在建及拟建轨道交通项目情况(公里、亿元)


线路名称

全长

总投资

累计完成投资

预计建成通车时间

未来计划投资

2021.10~12

2022

2023

5号线

33.60


280.22


269.08


2016~2021


11.14


--


--


11
号线东段二期


12.60


110.39


99.46


2017~2021


0.93


10


--


6
号线二期


7.00


45.58


37.80


2019~2021

2.78


5.00


--


16
号线


32.30


154.20


139.25


2019~2021

10.00


4.95


--


19
号线


20.60


171.90


55.73


2019~2023

9.6
0


60
.00


46.57


7
号线北延线


(前川线)


33.60


175.59


59.58


2019~2024

9.2
0


40
.00


30
.00


12
号线


59.90


645.06


116.20


2019~2024

79.18


140


130


11
号线三期


9.90


135.15


33.56


2019~2024

20
.00


30
.00


30
.00


合计

209.50


1,718.09


810.66


-

142.83


289.95


236.57




注:
1
、公司在地铁线路通车
1~2
年后支付约占总投资
10%
的保证金工程尾款;
2
、武汉市轨道交通
5
号线工程项目总投资数据来源于《湖北省发展
改革委关于武汉市轨道交通
5
号线工程初步设计审批意见的复函》(鄂发改交通函〔
2016

496
号);武汉市轨道交通
11
号线东段二期工程项目总投
资数据来源于《湖北省发展改革委关于武汉市轨道交通
11
号线东段二期工程初步设计审批意见的函》(鄂发改交通函〔
2017

234
号)。



资料来源:
公司提供,中诚信国际整理


公司通过
进行地铁沿线和站点周边的土地一级开
发,
在一定
程度
上平衡
了地铁建设的资金
缺口
,但
前期需要投入
大量
资金;
考虑到土地
市场波动、


疫情对
武汉市
土地市场的短期冲击和房地产行
业面临的宏观调控等因素,需
持续
关注公司
土地

让进度和收益情况


公司在进行大规模地铁项目建设的同时,融资
需求也随之增长,为平衡地铁线路建设资金,武汉
市政府明确将地铁沿线地块土地一级开发收益专
项用于轨道交通项目建设。

2008

7
月,根据武汉
市人民政府下发的《武汉市人民政府办公厅关于武
汉市轨道交通近期建设项目资金平衡方案的批复》
(武政办〔
2008

137
号),武汉市政府以“政府主
导、市场运
作”的土地运作方式,明确轨道交通建
设项目
1
号线、
2
号线一期、
4
号线一期沿线
72

面积总计
16,171.95
亩土地开发收益全部用于武汉
市城市轨道交通建设与运营。同时,根据武汉市人
民政府下发的《市人民政府关于将东西湖区吴家山
新城
5,500
亩土地用于轨道交通筹融资问题的批
复》(武政〔
2011

78
号),同意东西湖区人民政府
将其吴家新城内
5,500
亩的土地交由武汉地铁集
团,明确其开发收益专项用于轨道项目建设。

2011

9
月,轨道交通
3
号线和
4
号线二期工程资金平
衡方案获得市政府批复(武政办〔
2011

147
号),
新增
中心城区打包用地
2,523.05
亩,明确其土地收
益全部用于武汉市轨道交通项目建设与运营。

2013

2
月,根据武汉市人民政府办公厅武政办〔
2013

30
号《轨道交通
3
号线和
4
号线二期工程建设项目
二期资金平衡方案获得市政府批复》,明确了对轨
道交通
3
号线和
4
号线二期工程沿线
4
宗面积合计

80.16
亩土地收益专项用于轨道交通项目建设。

2014

1
月,根据武汉市人民政府办公厅武政办

2014

2
号《轨道交通
6
号线一期、
7
号线一期和
8
号线一期资金平衡方案获得市政府批复》,明确了
269
宗共
18,848
亩土地收益专项用于平
衡轨道交通
6
号线一期、
7
号线一期和
8
号线一期工程建设。

2014

10
月,根据武汉市人民政府《市人民政府



关于支持地铁建设的土地资源筹集意见和方案的
批复》(武政〔
2014

69
号),同意整合全市中心城
区和新城区轨道交通站点周边土地资源合计
16,896
亩,用于地铁新中心和地铁小镇建设。

2015

6
月,
根据武汉市黄陂区人民政府出具的《关于核批轨道
交通阳逻线黄陂段资金平衡方案的复函》,明确将
面积为
2,000.00
亩的土地收益专项用于
1
号线汉口
北延长线及阳逻线建设。

2015

10
月,根据武汉
市新洲区人民政府出具的《关于
核批轨道交通阳逻
线新洲段资金平衡方案的复函》(新政函〔
2015

399
号),明确将面积为
9,979.1
亩的土地收益用于阳逻
线建设。

2016

6
月,根据武汉市蔡甸区人民政府
出具的《关于核批轨道交通蔡甸线资金平衡方案的
复函》,将面积为
10,000.00
亩土地开发收益专项用
于轨道交通蔡甸线工程建设。



土地一级开发运作模式方面,公司将整理好的
土地交由土地储备中心,待土地出让后,由财政局
在完成相关税费规费的扣划工作,将剩余资金划入
公司专用账户。

2
020
年,
公司完成
土地
出让
1
,500
余亩,
实现
土地

收益
28.35
亿元




截至
202
1

9
月末
,轨道交通沿线
主要
地块
预计开发成本为
4
60.32
亿元,已完成投入
2
28.97
亿
元,预计在
2
021

1
0

~
12
月及
2
022

~
2024

还需投入
1
02.95
亿元,剩余投资将在
2
026
年前投
入完毕




公司利用
轨道交通
沿线
土地开发利用价值高的特
点,在
地下
空间以及站点周边进行商铺、写字楼、
停车场等物业项目开发,有效

拓展

公司收入来
源;
公司
物业

在建

拟建项目较多,
面临
一定的
资本支出压力;受新冠疫情
影响

政府
出台

三免

减半


等租金减免
政策,
因此公司
2
020
年租赁收入
同比大幅下滑


轨道交通的建设改变人们的出行方式,带动线
路沿线和站点周边的土地资源升值。公司利用轨道
交通这一特点,在线路沿线和站点周边进行商铺、
写字楼、停车场等物业项目的开发,未来公司将进
一步探索

地铁
+
物业


的盈利模式,通过销售和租
赁上述物业项目来获取利润。

运作模式上

公司一
方面自主
开发,另一方面或与其他
公司
组建项目公
司联合开发。

截至
2021

9
月末,公司已建成物
业面积
超过
1
60
万平方米,公司主要在建及拟建物
业项目主要
包括
歌笛湖物业、秦园路风塔配套物
业、三阳路风塔物业、赵家条站物业和虎泉站配套
物业等,建筑面积达
137.0
4
万平方米,计划总投资

12
7
.
27
亿元,已完成投资
76.48
亿元,未来仍面
临一定程度的资本支出压力。



物业
租赁经营方面,
2
018~
20
20

,公司
分别
实现
租赁收入
5.83
亿元、
5.46
亿元和
3
.34
亿元

占同期
公司营业总收入的比重
分别

3
.60%

5
.69%

3.94%

有效地
拓展了公司收入的来源。


新冠
疫情影响,
武汉市
政府出台
“三免
六减半
”租金

免政策,即对承租国有资产类经营用房的
中小微

业,
3
个月
房租
免收

6
个月
房租
减半
,公司积极响


政策,

2
020
年公司租赁收入同比
下滑
程度
较高




表 7:截至
2021

9
月末公司
主要
在建

拟建
物业
项目情况(
平方米


元)


项目


用地面积


建筑面积


总投资


累计完成投资


项目
进度


田田广场地下物业


33,959.00


28,454.00


45,000.00


41,763.60


在建


徐家棚区间物业


21,490.00


22,028.00


22,600.73


21,184.58


在建


三阳路风塔物业


20,500.00


244,920.00


163,381.00


118,422.38


在建


赵家条站物业


44,700.00


143,300.00


101,744.00


14,768.41


在建


仁和路站综合配套物业


17,179.00


76,252.00


42,003.00


41,075.93


在建


秦园路风塔配套物业


22,600.00


234,800.00


193,362.00


78,614.75


在建


江南


物业


15,597.00


58,221.00


60,000.00


649.25


在建


歌笛湖物业


45,200.00


216,800.00


521,234.00


447,892.88


在建





水果湖
站配套开发


3,040.00


13,585.00


8,151.00


56.01


拟建


虎泉站配套物业


41,200.00


218,000.00


55,080.00


100.09


拟建


马房山站配套物业


18,800.00


60,000.00


29,925.00


261.90


拟建


武昌火车站物业


15,500.00


54,000.00


30,195.00


1.77


拟建

合计


299,765.00


1,370,360.00


1,272,675.73


764,791.55


--



资料来源:公司提供

中诚信国际整理


战略规划及管理


公司法人治理结构和管理体系较为完善;战略规划
符合地方政府及股东对公司的定位


按照国家发展改革委的第四期建设规划批复,

2024
年,武汉市还将建成
12
号线等项目,形成
14
条线路运营、总长
606
公里的轨道网,全面实现
“主城连网、新城通线”。在轨道交通附属资源开发
方面,武汉地铁以物业租赁与
管理
、广告、商铺以
及通信资源等主要业务为重点,拓宽地铁衍生资源
综合开发渠道。



公司建立了包括董事会、监事会和经营管理层
组建的较为健全的公司治理结构,各项内部控制制
度与组织架构完善。



财务分析


以下分析基于公司提供的经中审众环会计师
事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意
见的
2018~2020
年财务报告以及未经审计的
2021

三季



,各期数据采用期末数。公司各期财
务报告均按照新会计准则编制。



盈利能力


公司票款收入呈持续的经营性亏损状态,
土地一级
开发收入

毛利水平
受土地
出让计划
影响均出现
较大
程度
波动
;利润总额对政府补助依赖程度较高


公司
收入主要
来源于地铁运营产生的票款收
入以及
土地
一级开发收入
。具体
到各业务板块



票款收入在
2
019
年同比大幅增长
58.83
%
,一
方面系地铁

全年客运量有所增加,另一方面


受益于票款提价

因地铁运营成本较为
固定
,故


毛利水平较上年同期相比也实现减亏
31.41


分点

2
020
年受新冠肺炎疫情影响,票款收入有所
下滑,同期毛利率下降
2
1.40

百分
点主要系地铁
运营成本较为固定且疫情期间公司加大防疫支出
所致。土地一级开发方面,

土地
出让
规划和出让
地块区域
的共同
影响

公司土地一级开发收入
存在
一定的波动性,而土地成本主要包括拆迁补偿费、
应缴各项规
费以及土地平整费等构成,其中拆迁补
偿费约占土地一级开发成本的
60%
以上,其他费用
约占
40%

2
019
年公司土地一级
开发
毛利率下滑较
快主要系由于
公司
开发的地块大多处于武汉市市
中心,拆迁补偿费、规划设计费及各项应缴税费较
高,导致公司成本增长较快所致




2021

1~
9
月,公司营业总收入和毛利率分别

48.50
亿元和
16.
05
%
,收入主要来自于
票款收入
和土地一级开发收入,其中票款收入的毛利受客流
回升的影响有所减亏;土地一级开发的毛利率受出
让地块较为偏远的影响而处于较高水平




表 8:近年来公司主要板块毛利率情况(
%



毛利率


2018


2019


2020


2
021.9


主营业务收入


46.47


2.41


15.25


1
1.04


其中:票款收入


-
85.72


-
54.31


-
75.71


-
36.01



土地一级开发


74.11


28.70


53.04


8
1.23


其他业务收入


88.44


80.14


65.19


5
0.74


综合
毛利率


50.11


10.22


20.80


1
6.05






其他
业务收入
主要
包括租赁收入、资金使用费收入
以及广告
代理等。



资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理


公司期间费用以财务费用和管理费用为主,根

武汉市政府相关文件

公司将

停止资本化后


的利息费用暂计入其他应收款,不计入当期损
益,待轨道
发展专项
资金补足项目配套资本金或以
剩余经营性
利润
逐步予以冲销,并于每年年末一次
性结转至当期损益(
财务
费用)
,因此公司期间费用


当期结转财务费用规模影响,呈现较大的波动
性。公司
利润主要
依靠
经营性业务利润来实现
,同
时政府补助亦对利润支撑较大

因轨道交通运营公



益属性较强,武汉市政府分年度多渠道给予公司运
营补助、运营收入以及稳岗补贴等补助性资金,
2
018
~
2020
年,公司
收到上述
性质的补助性资金分
别为
2
.54
亿元、
5
.88
亿元和
8
.71
亿元。



表 9:近年来公司盈利能力相关指标
(亿元、
%



项目


2018


2019


2
020


2
021.9


期间费用合计



40.79



2.54



1.09



0.85



其中
:财务费用



39.41



1.02



-
0.35


-
0.24


营业总收入


102.55


90.28



84.74


48.50


期间费用率



39.78



2.81



1.28


1.75


利润总额


14.64


15.90


1
6.78


7.63


经营性业务利润


12.89


12.28


1
7.18


7.27



其中
:其他收益


2.54


5.88


1
.00


0.08




资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理


资产质量


受轨道交通建设持续投入的影响,公司总资产规模
持续上升,资产结构变化不大;随着项目资本金的
拨付和永续类债务的增加,公司净资产保持较高增
速,但债务压力的加重使得公司财务杠杆比率仍处
于高位


近年来
,公司主要资产结构变化不大,以
非流

资产为主,
近年
占总资产的比重
均保持在
7
5
%




公司
流动资产主要
包括货币资金

应收账款

其他应收款

存货。

截至
2
020
年末,公司货币资金
余额同比减少
3
3.21
%
,但仍处于较高的储备规模;
公司应收账款主要为应收土地一级开发收入,当期
末余额为
5
9.98
亿元,占应收账款期末余额的比重
高达
9
5.85
%
;其他应收款主要系公司轨道项目建成
通车并停止资本化之后产生的暂未冲销的利息暂
挂账,近两年其他应收款均保持较高增速;存货主
要系土地一级开发成本和政府拨付的土地收益评
估入账,当期末分别为
9
8.17
亿元和
1
26.02
亿元。



非流动
资产

主要包括
固定资产
、在建工程和
其他非流动资产

其中在建工程主要为
在建或已通
车但未完成竣工决算的轨道交通项目


5
号线



1
1
号线东段
等)
,固定
资产则主要系已竣工决
算的轨道交通项目由在建工程
转入

2020

,公司
在建
工程
转入固定资产的金额为
3
15.53
亿元


公司
其他非流动资产主要
系公司为
构建
轨道
交通项目
等长期资产

预先支付的
工程款、设备款
,于
2018

末由预付款项重分类而来。



截至
2
021

9
月末,随银行借款的到位及多
期债券的成功发行,且公司轨道交通项目建设
与土
地一级开发项目
持续推进,公司资产和债务规模继
续保持增长。



公司所有者
权益主要为股东投入
,其中
实收资


88.
00
亿元
,其中武汉市国资委出资
77.49
亿

,国开发展基金
有限
公司出资
10.51
亿元。公司
资本公积主要为市、区两级政府拨付的轨道交通建
设资本金,
2
020


2
021

1~
9
月,
公司合计收
到财政资本金
2
4.47
亿元

3
5.82
亿元
。其他
权益
工具同样是
公司
所有者权益的重要组成部分,为


永续

债券或信托,
2021

9
月末较
2
019
年末
增加
115.96
亿元,主要系永续类信托借款增加以及
发行可续期债券所致




公司债务持续增长,
2
020
年末主要由银行借
款、应付债券、融资租赁借款和政府专项债构成,
截至
2
020
年末银行借款占比约
6
4
%
、应付债券和
融资租赁占比均在
1
2
~
13
%
左右、政府专项债占比

1
0
%
左右。同期末,公司总资本化比率亦小幅增

0
.62
个百分点至
6
7.02
%
。从债务结构来看,公
司债务仍以长期债务为主,近年来占比变化不大,
符合公司业务特征。如将公司其他权益工具调整至
债务核算,
2
020
年末及
2
021

9
月末公司总资本
化比率则分别为
71.26
%

72.
29
%
,公司财务杠杆
水平
不断上升




表 10:近年来公司主要资产、资本结构情况(亿元、
X

%






项目

2018

2019

2020

2021.9

货币资金


134.86


132.23


88.32


146.91


应收账款


53.23


67.94


62.57


70.03


其他应收款


215.25


290.44


389.44


429.52


存货


265.63


264.89


315.10


402.03


流动资产合计


716.91


812.40


913.85


1
,
109.56


固定资产


1,078.12


1,316.87


1,624.79


1,634.40


在建工程


987.83


1,038.60


923.82


1,059.83


其他非流动资产


184.43


212.04


253.73


258.30


非流动资产合计


2,290.22


2,612.95


2,856.01


3,013.73


资产合计


3,007.13


3,425.35


3,769.86


4,123.29





应收类款项
/
总资



8.93
%


10.46%


11.99
%


12.12
%


实收
资本


88.00


88.00


88.00


88.00


其他
权益工具


116.53


122.53


147.71


238.49


资本公积


638.24


745.09


769.46


805.28


未分配
利润


76.16


82.76


91.37


92.10


所有者
权益


966.06


1,087.55


1,149.92


1,279.97


总债务


1,819.65


2,148.89


2,337.20


2,
479
.
0
1


总资本化
比率


65.32


66.40


67.02


68.96


短期
债务
/
总债务


0.01


0.02


0.02


0.001







资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理


现金流及偿债能力


公司经营活动现金流受土地回款时间的影响存在
波动性

因地铁建设对资金需求很高,公司
投资活

现金流
保持

流出状态

公司现金缺口
主要靠筹
资活动

补给
;公司
债务规模进一步扩大,偿债指
标趋于
弱化


由于公司土地一级开发前期投入较大,而土地
一级开发收入的实现具有一定滞后性,导致公司经
营活动净现金流存在一定波动性

近年来缺口呈逐
年收窄趋势

投资
活动方面,
由于公司仍处于地铁
项目建设高峰期,
公司投资活动
保持
较高的现金流
出规模
;公司经营活动
及投资活动现金缺口主要

过筹资
活动进行平衡,其中
大部分筹资
依赖举债






随公司盈利
状况
的趋弱,加之债务规模持续增
加,公司
EBITDA

债务本

的覆盖
能力减弱;

于公司经营活动
净现金流表现不佳,其无法覆盖债
务本息。



短期偿债
指标方面,
由于
公司
债务结构较为合
理,且
保持较高的货币资金
储备
量,
公司
各期


币资金均能足额覆盖短期债务。



表 11:近年来公司现金流及偿债指标情况
(亿元、
X



项目

2018

2019

2020

2021.9

经营活动净现金流


-
42.67


-
29.14



-
16.25


-
16.61


投资活动净现金流


-
328.79


-
284.84



-
260.44


-
149.79


筹资活动净现金流


435.02


311.77



232.79


225.00


总债务


1,819.65


2,148.89


2,337.20


2,
479
.
0
1


货币资金


134.86


132.23


88.32


146.91


总债务
/EBITDA



30.24



81.51


96.37

--

EBITDA
利息覆盖



0.60



0.37


0.65

--



倍数


经营活动净现金流
/
总债务



-
0.02



-
0.01


-0.01

--

经营活动净现金流
利息覆盖倍数



-
0.43



-
0.41


-0.44

--

货币资金
/
短期债



7.20


3.55


2.31


47.72




资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理


公司的备用流动性较为充足且或有负债风险可控


银行授信方面,公司能够保持与银行的良好合
作关系。截至
2021

9
月末,公司获得国家开发
银行、中国工商银行、中国农业银行中国银行
中国建设银行交通银行等主要合作银行的授信
总额为
3
,029
亿元,其中尚未使用的授信额度为
865.00
亿元,备用流动性较为充足。



受限资产方面,截至
2021

9
月末,公司受
限资产包括地铁收费权和融资租赁标的物。截至
2021

9
月末,公司以
1
号线二期、
2
号线一期、
4
号线一期、
4
号线二期、
3
号线一期、
6
号线一期、
7
号线一期等轨道交通项目的线路经营期收费权等
作为质押物,获得银团借款
1
,298.46
亿元;公司以
轨道交通部分资产为标的物获得融资租赁款
384.47
亿元。



截至
2021

9
月末,公司
无对外担保




过往债务履约情况:
根据公司提供的《企业信
用报告》及相关资料,截至
2021

1
1

12
日,公
司无已结清和未结清不良信贷记录,也未出现已发
行债券到期未偿付本息的情形。



外部支持


支持能力


资源投入
及协调能力

武汉市地处我国中部,
是湖北省省会、全国副省级城市之一;也是我国重
要的工业、科教基地和综合交通枢纽;武汉经济实
力及财政实力在全国排名靠前;
2
016
年,国家发改
委正式复函要求加快武汉发展建成国家中心城市,
并以武汉为中心引领长江中游城市群的发展;武汉
战略地位重要,综合经济实力雄厚,具备向区域内
企业协调较多金融及产业资源的能力。




支持意愿


区域垄断性及
地位重要性

公司是武汉市轨道
交通投资、建设和运营管理的唯一主体,业务具有
极强的区域垄断性,在武汉市具有非常重要的地
位。



历史支持
记录

从历史获得
支持
情况
来看,


股东主要从
政策和资金等方面进行支持。



政策方面,为推进武汉市城市轨道交通建设的
顺利发展,根据
2008

7

11
日武汉市人民政府
办公厅下发的武政办〔
2008

160
号文件,武汉市
政府每年的财政预算中都将安排大量的轨道交通
专项资金。同时,为支持武汉市城市轨道交通建设
的发展,武汉市政府根据武汉市人民政府办公厅武
政办〔
2008

137
号、武政办〔
2011

147
号等文

精神,明确将地铁沿线土地开发收益专项用于城市
轨道交通项目建设。根据
2012

7

29
日武汉市
人民政府办公厅印发的《关于研究轨道交通项目建
设运营及管理体制等问题的纪要》,今后武汉市将
建立政府轨道交通及城建重点项目偿债机制,按全
市土地出让金的
10.00%
纳入成本,专项用于轨道交
通及重大基础设施建设。根据《中共武汉市委武汉
市人民政府关于进一步加快轨道交通建设发展的
意见》(武发〔
2013

2
号),武汉市财政每年将筹
集不少于
30.00
亿元的资金用于充实轨道交通项目
资本金,并且在全市范围内划定满足轨道交通建设
资金需求
的土地,相关收益用于轨道交通项目建
设。

2015

7

27
日,市政府印发《武汉市轨道
交通建设发展专项资金管理暂行办法》,进一步明
确了轨道交通项目建设资金来源,武汉市财政安排
的轨道交通建设发展专项资金以
2014
年预算安排
数为基数,原则上每年递增
10%
,其规模原则上每
年应当达到当年市城建计划下达的轨道交通项目
投资计划的
35%
,专项用于武汉市轨道交通项目建
设。

2020

11

27
日,市政府印发了《市人民政
府办公厅关于进一步加强新城区地铁小镇土地资
源统筹管理的通知》(武政办〔
2020

106
号),明
确提出由财政部门将
地铁小镇出让实现的收入扣
除专项计提资金后土地收益拨付发行人用于轨道
交通项目建设,进一步夯实了轨道交通项目建设资
金来源。



资金方面,
2020
年,公司共获得轨道交通等项
目建设资本金
35.21
亿元,其中
3
3.61
亿元计入资
本公积、
1
.60
亿元计入长期应付款;同期获得地铁
运营补贴
7.7
1
亿元;获得湖北省政府拨付专项债总

97.95
亿元,其中轨道交通专项债
62.95
亿元,
棚改专项债
35
亿元。



中诚信国际
认为,
鉴于
武汉市极强的经济实

,公司在武汉市重要的主体地位以及公司历史上
获得的支持情况

预计公司将
继续获得
股东
及相关
各方
的支持




评级结论


综上所述,中诚信国际评定
武汉地铁
集团有限
公司
主体信用等级

A
A
A
,评级展望为
稳定










中诚信国际关于
武汉地铁集团
有限公司



跟踪评级安排








根据国际惯例和主管部门的要求,我公司将

评级对象
的评级
有效期内

行跟踪评级。



我公司将在
评级对象
的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我
公司将密切关注
评级对象
公布的季度报告、年度报告及相关信息。如
评级对象

生可能影响信用等级的重大事件,应及时通知我公司,并提供相关资料,我公司
将就该事项进行实地调查或电话访谈,及时对该事项进行分析,确定是否要对信
用等级进行调整,
并根据监管要求进行披露。



















88.06%

11.94%

附一:
武汉地铁集团有限公司
股权结构图及组织结构图(截至
2021

9
月末)





























武汉地铁集团有限公司

武汉市人民政府国有资产监督管理委员会

国开发展基金有限公司

序号

子公司名称

持股比例

类别

1


武汉地铁运营有限公司


100%


全资


2


武汉市轨道交通咨询
有限公司


100%


全资


3


武汉
地铁桥
隧管理
有限公司


100
%


全资


4


武汉地铁
资源经营有限公司


100
%


全资


5


武汉市
轨道交通建设有限公司


79%


控股


6


武汉地铁移动电视传媒有限责任公司


50
%


控股


7


武汉
轨道交通发展有限公司


100%


全资


8


武汉
地铁股份有限公司


100%


全资


9


武汉
地铁集团(
香港

有限
公司


100%


全资


10


武汉市
人防建筑设计研究院


100
%


全资


11


武汉地铁
控股有限公司


100
%


全资


12


武汉
迅博
文体
广告发展有限公司


100
%


全资


13


武汉迅和
物业管理有限公司


100
%


全资




资料来源:公司提供





C:\Users\hyan\Desktop\微信图片_20200515172230.png
资料来源:公司提供






武汉地铁轨道交通运营图(截至
2
021

9
月末)




资料来源:公司提供















武汉市城市快速轨道交通建设规划(截至
2021

9








资料来源:公司提供




四:
武汉地铁集团有限公司
财务数据及主要指标(合并口径)


财务数据(单位:万元)


2018


2019


2020


2021.
9


货币资金


1,348,571.49


1,322,284.43


883,202.74


1,469,111.80


应收账款


532,267.36


679,435.04


625,675.77


700,257.98


其他应收款


2,152,479.77


2,904,431.67


3,894,382.45


4,295,241.26


存货


2,656,344.10


2,648,936.39


3,151,016.62


4,020,276.90


长期投资


32,940.84


61,211.71


72,644.23


150,666.81


在建工程


9,878,268.33


10,385,975.23


9,238,212.77


10,598,300.81


无形资产


408.76


416.62


363.72


774.47


总资产


30,071,319.68


34,253,475.72


37,698,621.68


41,232,878.16


其他应付款


1,432,052.45


1,142,902.53


1,108,967.12


1,220,617.25


短期债务


187,272.67


372,995.83


382,531.25


30,787.50


长期债务


18,009,269.76


21,115,861.05


22,989,434.90


24,759,271.39


总债务


18,196,542.43


21,488,856.88


23,371,966.15


24,790,058.89


总负债


20,410,766.75


23,377,945.30


26,199,403.19


28,433,140.65


费用化利息支出


399,678.63


33,540.11


226.08


--


资本化利息支出


601,451.08


673,490.17


371,556.50


--


实收资本


880,000.00


880,000.00


880,000.00


880,000.00


少数股东权益


461,602.52


481,159.47


520,583.35


546,632.07


所有者权益合计


9,660,552.93


10,875,530.42


11,499,218.49


12,799,737.51


营业总收入


1,025,544.10


902,836.30


847,376.19


485,049.29


经营性业务利润


128,886.90


122,773.09


171,797.59


72,670.51


投资收益


445.40


781.35


-
1,349.17


6,709.10


净利润


143,649.59


156,459.30


166,765.86


74,201.77


EBIT


546,075.85


192,514.39


167,989.16


--


EBITDA


601,723.28


263,631.15


242,530.86


--


销售商品、提供劳务收到的现金


876,557.13


618,742.48


857,459.75


651,429.37


收到其他与经营活动有关的现金


239,544.92


306,739.95


163,235.76


99,727.50


购买商品、接受劳务支付的现金


1,278,977.50


860,141.04


965,283.59


702,815.72


支付其他与经营活动有关的现金


95,554.01


142,086.81


5,744.88


3,556.93


吸收投资收到的现金


1,303,524.72


1,153,664.65


616,199.78


1,418,820.00


资本支出


3,324,519.09


2,683,718.56


2,599,443.75


1,497,851.36


经营活动产生现金净流量


-
426,730.67


-
291,369.37


-
162,497.02


-
166,103.88


投资活动产生现金净流量


-
3,287,860.77


-
2,848,443.82


-
2,604,356.55


-
1,497,899.33


筹资活动产生现金净流量


4,350,203.40


3,117,669.64


2,327,921.32


2,250,011.75













财务指标

2018


2019


2020


2021.
9


营业毛利率
(%)


50.11


10.22


20.80


16.05


期间费用率
(%)


39.78


2.81


1.28


1.75


应收类款项
/
总资产
(%)


8.93


10.46


11.99


12.12


收现比
(X)


0.85


0.69


1.01


1.34


总资产收益率
(%)


2.03


0.60


0.47


--


资产负债率
(%)


67.87


68.25


69.50


68.96


总资本化比率
(%)


65.32


66.40


67.02


65.95


短期债务
/
总债务
(
X
)


0.01


0.02


0.02


0.00


FFO/
总债务
(X)


0.03


0.01


0.01


-
0.01


FFO
利息倍数
(X)


0.58


0.32


0.66


--


经营活动净现金流利息覆盖倍数
(X)


-
0.43


-
0.41


-
0.44


--


总债务
/EBITDA(X)


30.24


81.51


96.37


--


EBITDA/
短期债务
(X)


3.21


0.71


0.63


--


货币资金
/
短期债务
(X)


7.20


3.55


2.31


47.72


EBITDA
利息覆盖倍数
(X)


0.60


0.37


0.65


--







注:
1
、公司各期财务报告均依照新会计准则编制;
2
、将
2018~2021

9
月末公司长期应付款中带息部分纳入长期债务核算;
3
、因公司未提供
2021


季度现金流量表补充资料及利息支出,故相关指标失效。






:基本财务指标的计算公式

















指标


计算公式


资本结构


短期债务


=
短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债
/
交易性金融负债+应付
票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项


长期债务


=
长期借款+应付债券+其他债务调整项


总债务


=
长期债务+短期债务


资产负债率


=
负债总额
/
资产总额


总资本化比率


=
总债务
/
(总债务+所有者权益合计)


长期投资


=
可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资


应收类款项
/
总资产


=
(应收账款+其他应收款+长期应收款)
/
总资产


盈利能力


营业成本合计


=
营业成本+利息支出+手续费及佣金成本+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准
备金净额+保单红利支出+分保费用


营业毛利率


=
(营业总收入

营业成本合计
)/
营业总收入


期间费用合计


=
财务费用+管理费用+销售费用+研发费用


期间费用率


=
(销售费用+管理费用+研发费用+财务费用)
/
营业总收入


经营性业务利润


=
营业总收入

营业成本合计

税金及附加

销售费用

管理费用

研发费用

财务费
用+其他收益


EBIT
(息税前盈余)


=
利润总额+费用化利息支出


EBITDA
(息税折旧摊销前盈余)


=EBIT
+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销


总资产收益率


=EBIT/
总资产平均余额


EBIT
利润率


=EBIT/
当年营业总收入


EBITDA
利润率


=EBITDA/
当年营业总收入


现金流


FFO
(营运现金流)


=
经营活动净现金流

营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性
应付项目的增加)


收现比


=
销售商品、提供劳务收到的现金
/
营业收入


资本支出


=
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金


偿债能力


EBITDA
利息覆盖倍数


=EBITDA/
(费用化利息支出+资本化利息支出)


FFO
利息覆盖倍数


=FFO/
(费用化利息支出+资本化利息支出)


经营活动净现金流利息覆盖倍数


=
经营活动净现金流
/
(费用化利息支出+资本化利息支出)




注:

利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用


为金融及涉及金融业务的相
关企业专用。根据《关于修订印发
2018
年度一般企业财务报表格式的通知》(财会
[2018]15
号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公
式为:

长期投资
=
债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非流动金融资产+长期股权投资

















:信用等级的符号及定义


主体等级符号


含义


AAA


受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。



AA


受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。



A


受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。



BBB


受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。



BB


受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。



B


受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。



CCC


受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。



CC


受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。



C


受评对象不能偿还债务。





注:除
AAA
级,
CCC
级及以下等级外,每一个信用等级可用









符号进行微调,表示略高或略低于本等级。



中长期
债券
等级符号


含义


AAA


债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。



AA


债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。



A


债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。



BBB


债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。



BB


债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。



B


债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。



CCC


债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。



CC


基本不能保证偿还债券。



C


不能偿还债券。





注:除
AAA
级,
CCC
级及以下等级外,每一个信用等级可用









符号进行微调,表示略高或略低于本等级。



短期债券
等级符号


含义


A
-
1


为最高级
短期
债券
,还本付息风险很小,安全性很高。



A
-
2


还本付息风险较小,安全性较高。



A
-
3


还本付息风险一般,安全性易受不利环境变化的影响。



B


还本付息风险较高,有一定的违约风险。



C


还本付息风险很高,违约风险较高。



D


不能按期还本付息。





注:每一个信用等级均不进行微调。




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